第三届中国人民大学“金融学夏季研讨会”内容

时间:2019-07-06

  

第三届中国人民大学“金融学夏季研讨会”内容综述

  运用近期的工厂级别的中国工业企业投资数据, 我们证明了企业在市长将要调任的前夕显著增加了投资。更加重要的是,投资的增加主要由私营企业推动,特别是与市级以下政府有关联的企业。这一效应在市长有更大的晋升动力以及对应省份的制度更加不完善时更加显著。此外,本文发现地方政府在官员调任前通过降低私营企业的融资约束以及增加城市商业银行的信贷供给等信贷途径鼓励企业投资。

  本文构建了一个经济环境,在这一环境中无形资产非常重要而且由于无形资产抵押价值的有限性会导致企业的流动性需求,本文在这一环境下分析了企业的内生风险。银行通过持有有形资产的求偿权以及吸收企业用于无形资产投资的存款来满足流动性需求。当有形资产的泡沫出现时,银行的资产规模增加。银行资产的顺周期性导致了企业投资和储蓄的周期,反过来增加了银行的风险。这一模型可以解释经济的停滞危机,并且可以解释大萧条前无形资产增加,库存现金增加,信贷规模增加,实际利率下降,抵押资产价格上涨的趋势。

  当投资者无法协调并导致对陷入困境的企业的撤资时,往往迫使企业破产清算。企业要如何设计破产清算机制来促进投资者的协调?为了解决这一问题,本文构建了一个动态协调模型,在模型中,投资者在发现隐藏的负面冲击之后决定撤资的时机。模型中的企业可以在清算前选择清算的条件以及回款的数额。通过模型的推导本文发现如果企业在承诺部分清算的同时给剩余的投资者保留足够的资本可以提高剩余投资者的收益率从而使得企业存续更长的时间。本文定义了最优回款窗口期并且证明窗口期不应该过长,窗口期过长会降低投资者退出企业的可能性,从而导致投资者更早地撤资。

  中国在2009年通过银行贷款推动的四万亿元人民币刺激计划导致了2012年后影子银行活动的快速增长。2009年,地方政府通过银行贷款为刺激计划提供资金,2012年后,由于银行债务即将到期而带来的展期压力、刺激贷款的后遗症效应,地方政府采取了非银行债务融资。截面上,2009年银行贷款增长较多的省份在2012 -2015年期间发行了更多的市政公司债券,以及更多的影子银行活动,包括委托贷款和财富管理产品。我们强调了2012年后地方政府债务监管变化背后的市场力量。

  人与人之间的长期合作是一个重要的问题。尽管实验数据很丰富,但是相关的实证研究非常罕见。本文研究了中国的习俗,礼单,来分析承诺机制如何影响长期合作。中国的礼单习俗是指在一系列人生的大事中,比如婚礼、葬礼,通常会有一个亲朋好友赠礼的活动,每位来宾贡献一部分礼金来帮助这家人筹措人生大事的费用。礼金在未来客人遇到人生大事的时候会被主人返还。本文收集了大约5000个中国农村礼单的数据,发现礼单习俗导致主人由于报恩和羞耻心在未来能够返还礼金。我们同时发现主人的负罪感,特别是对于那些贫困家庭和好心的家庭,能够在礼单习俗消失后继续形成长期合作。

  在过去的一个世纪里,小市值公司比大市值公司获得了更高的平均收益率。然而市值和期望收益的关系随着时间不断发生变化。1970年前,市值溢价非常显著,但在随后的两个十年里消失了,直到2000年后又体现出来。市值效应显著的时期之前总是有一段微观市场不确定性较高的时期,在这里用横截面的企业生产能力波动范围来测算不确定性。我们通过基于投资的资产定价模型描述时变的微观不确定性并解释市值效应的变化。小企业更多地受到宏观经济风险的影响,而这种关系在企业生产能力波动更大的时候更加明显。本文的模型推算出正向的无条件市值溢价,但是在微观不确定性较低的时期,市值溢价在统计上不显著。

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